伊利股份:收入增速放缓,产品升级控费增利


收入增速放缓,毛利率承压,广轩控制投资

公司19H1收入增长12.84%至450.7亿元,母公司净利润回归37.8亿元,同比增长9.71%,单季度收入增长8.67%至219.4亿元,净利润为母亲回到同一时期,增长了11.83%,收入增加了。速度比较慢。主要原因是: 1.行业市场需求放缓。上半年,常温牛奶,低温牛奶和奶粉等市场销售额分别增长3.0%, - 0.7%和8.8%。低温牛奶性能较弱,而常温牛奶和奶粉仍然优于工业; 2.行业竞争日趋激烈,竞争产品推广和宣传相对强劲,公司的Q2销售费用率为25.2%和2.8pcts,包括上半年相同的广告费。增长2.1%,而主要竞争产品同期增长10.5%。由于原奶成本增加,公司第二季度毛利率下降1.4个百分点至37.1%。上半年,鲜奶价格上涨5.6%。该公司增加了原料奶的购买量并控制了成本投资。第二季度净利润率增长6.pp乘以6.pct。利润方表现优于收益。展望下半年,公司集中培育和品类升级等渠道的优势并未发生变化。预计市场投入步伐将适度调整,旺季销售旺季将被掌握,主导类别的市场份额将继续增加。通过核心和高附加值产品提高性能

主要产品的销售持续,新产品表现积极

在子业务方面,H1/Q2液态奶业务收入为36.14/171.8亿元,占收入的81/79%。尼尔森数据显示,在此期间,常温液态奶和常温酸奶的份额增加了2.4/5.8个PCT,而由于激烈的市场竞争,低温液态奶的份额减少了1.1个百分点,但活性乳酸的份额细菌增加0.6 pct; H1/Q2奶粉和乳制品业务收入增长43.8%/18.3亿元,占9.8%/8.4%,奶粉份额增加0.6%;冷饮业务收入43/28亿元,占9.6%/12.8%。 Q2冷饮增长更为显着。期内,“金典”,“安石”,“长青”,“益田”,“JoyDay”,“金领”,“乔勒兹”,“振石”,“昌邑100%”等主要产品的销售收入增加新产品销售增长30%,比18年增长2.6个百分点,电子商务业务收入同比增长2.6个百分点。增幅为31.94%。

华南地区Q2较好,渠道不断渗透

分配/直接经营期间占97%/3%,华北/华南/其他地区分别占28.6%/25.0%/46.4%。 Q2华南地区的增长率恢复,比例比Q1环比增加1.4个百分点,华北地区的比例下降了1.7个百分点。公司通过渠道沉没继续改善终端控制。开都数据显示,H1液态奶在室温下的渗透率分别增加了83.9%和2.7个百分点,H1液态奶在第三和第四线城市的渗透率分别增加了86.2%和2.3厘。渠道渗透率继续得到巩固。

盈利预测和估值:公司短期收益波动,主动控制收费以确保利润增长,中长期价值空间广泛,建立稳健的激励目标有利于激发管理活力。维持2019 - 2021年每股盈利预测为1.18/1.29/1.50元,相当于PE的25/23/19倍,合理的一年估值为32.3-34.8元,维持“买入”评级。

风险警告:原材料成本上升;市场竞争日趋激烈;新产品销售达不到预期。

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