百威亚太(01876)重启IPO,香港啤酒股“狼烟”再起


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一般来了。上市搁浅两个月后,百威英博(BUD.US)终于在9月12日宣布,百威亚太(01876)重新开始在香港的IPO。经过几番波折,我相信百威亚太区华润集团和青岛啤酒的香港股票将不会被说成是不可分割的。

接下来,啤酒库存的“死忠者”可能会感到尴尬。在今年7月宣布暂停上市计划后,华润啤酒(00291)和青岛啤酒(00168)的股价均创下了历史新低,8月分别上涨了20%和近15%。已经在这一方面上市的啤酒库存正在增加,世界啤酒的“一个兄弟”的弟弟将在香港上市。因此,百威亚太上市后,香港股市将是风波还是水波。真的很难说。您不妨在这里重温百威,并为将来的投资选择提供参考。

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从名字到世界啤酒巨头

根据智通金融APP的知识,百威与啤酒之间的关系可以追溯到1852年。当时,一位名叫George Schneider的德国移民在密西西比河上的圣路易斯建立了一家小型啤酒厂。肥皂制造商埃伯哈德安海斯(Eberhard Anheuser)也是德国移民,是啤酒厂的股东之一。 1860年,啤酒厂遭受了金融危机,股份被安海斯(Anheusers)完全收购,并成为啤酒厂的唯一负责人。同年,安海斯(Anheuser)的同胞,21岁的德国移民阿道夫布希(Adolf Busch)在圣路易斯开设了一家啤酒原料工厂,并成为安海斯的供应商。十五年后,阿道夫布什(Adolf Bush)成为安海斯(Anheusers)的酿酒厂合伙人,该啤酒厂更名为安海斯-布希(Anheuser-Busch)。合并一年后,百威公司开始酿制百威啤酒。这种啤酒由高质量的纯天然材料制成,经过自然发酵和低温保存。整个酿造周期需要30天,成品可以在阴凉处保存110天。百威啤酒上市后,该国的市场迅速打开。在鼎盛时期,该国的市场份额达到了50%。自1957年以来,百威啤酒一直是全球最大的啤酒酿造商。对于现代人来说,百威啤酒发展史上最令人难忘的是,百威啤酒的母公司安海斯(Anheuser)在2008年被比利时啤酒公司英博(InBev)收购。当时,英博以520亿元的价格完成了对安海斯的收购要约。收购完成后,百威成为百威英博集团的全资子公司。最初的安海斯(Anheuser)负责人August IV仅是InBev的董事,没有参与公司的管理和运营。结果,安海斯-布希(Anheuser-Busch)家族基本上已经退出了已有100年历史的啤酒行业。

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并购的束缚:市场背后的商誉快速增长,资产的第一手出售

但是,尽管布什家族已经撤退,但百威的衣服仍然被继承,英博的并购基因也与葡萄酒一同传承。智通金融APP了解到,百威英博成立后,它已经是世界上最大的啤酒生产商和第四大消费品公司。但是,为了巩固其在行业中的地位,本集团通过积极的并购继续扩大规模。 2016年,百威英博(Anheuser-Busch InBev)总投资680亿英镑,收购了全球第二大啤酒制造商SAB Miller,并刷新了世界啤酒历史的纪录。从表面上看,百威英博很受欢迎,但内部却源于不断的并购。即使作为“啤酒老板”,百威英博也无法轻易消除收购债务。根据公开数据,截至2018年底,百威英博的净债务达到1028.4亿元人民币。为了偿还债务,百威英博宣布2018财年的股息减少50%,节省40亿美元以偿还债务,并从高端啤酒部门裁员300多人。在收购SAB米勒的过程中,安海斯-布希英博将其合资企业米勒库尔斯58%的股份出售给合资伙伴莫斯昂库尔斯,并以16亿元人民币将华润雪花49%的股份出售给华润啤酒。几个欧洲品牌以29亿元的价格卖给了朝日啤酒。事实证明,这些只是巨额债务面前的一大笔钱。此外,在收购南非米勒公司后,安海斯-布希英博还与土耳其埃菲啤酒和捷成饮料签订了并购协议。事实上,百威亚太面临的债务压力也是百威公司财务管理中不可忽视的问题。百威亚太最新招股说明书显示,截至2019年3月31日,公司流动资产28.92亿元(人民币,下同),流动负债43.69亿元,流动比率为0.66倍。公司非流动资产131.32亿元,远高于非流动负债规模。

数据来源:百威亚太招股书然而,因为并购的原因,百威亚太截至2019年3月31日的商誉规模达到67.12亿元,占非流动资产的51.11%和总资产的41.89%。此外,同期公司无形资产规模为16.97亿元,占非流动资产的12.92%和总资产的10.59%。

智通财经APP了解到7月14日,百威亚太宣布不再进行全球发售及在港上市计划,但是给出的理由是“基于考虑多项因素,包括现行市况”。不过也有市场人士观点认为,百威亚太暂停赴港上市计划,一大原因是母公司包括其本身存在一定债务压力,此外百威亚太庞大的商誉规模也是市场较为担忧的,在市场舆论并不完全友好的环境下百威亚太选择暂缓上市。有意思的是,在百威亚太宣布暂停上市计划的5天之后,百威集团便同意将澳洲子公司作价113亿元出售给朝日啤酒。尽管百威亚太在招股书中表示,澳洲并非泛亚平台的一部分,但无论公司出售澳洲业务的原因是如何,这笔资金将给公司带来相对充裕的现金流。此外,按照百威亚太之前每股招股价介于40至47港元,若不计算超额配股权,公司集资金额最多可达到约764.47亿港元。有了这些资金,短期内应当可以不用过分担忧百威亚太资金流动性问题。那么,就算百威亚太资金问题解决了,商誉问题又该如何言说?其实,百威亚太的商誉规模虽重,但只要公司不发生大规模商誉减值便可相安无事。据公司招股书,2017年公司商誉规模为70.46亿元,其后只是主要因为外汇变动影响导致商誉小规模下降,并没有发生重大减值。

换言之,只要百威亚太能够保持过往的盈利能力,公司发生商誉减值的概率就会偏小。招股书显示,2017年、2018年百威亚太分别销售啤酒93.97亿公升和96.25亿公升,实现营业收入60.99亿元和67.40亿元;毛利分别为31.55亿元和35.00亿元;期内溢利分别为5.72亿元和9.59亿元。2019年第一季度,百威亚太销售啤酒22.12亿公升,实现收入16.06亿元,毛利8.30亿元,期内溢利2.40亿元。上述期间,百威亚太无论是销量还是盈利状况都保持稳定。据智通财经APP了解,目前青岛啤酒和华润啤酒的毛利率均不足40%,而净利率均远远低于10%,用毛利率和净利率衡量的盈利能力指标,目前无论是青岛啤酒还是华润啤酒还难以望百威项背。

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啤酒江湖得“高端”者得天下

至于百威为何能够保持超强的盈利能力,答案是两个字 “高端”。当前,高端化是亚太地区啤酒市场非常明显的结构性趋势。根据百威亚太招股书,2013亚太地区的高端及超高端啤酒市场价值为440亿元,占总体比重仅为26.03%,到2018年亚太地区高端及超高端啤酒市场价值已提升至760亿美元,期间年均复合增长率达到11.3%,高端及超高端啤酒市场价值占比提升至38.2%。据Global Data预测,预计2018年至2023年,亚太地区高端及超高端啤酒市场价值将以8.4%的复合年增长率增长至1140亿美元,高端及超高端啤酒占市场价值比重将进一步提升至45.24%。

截至2018年末,百威亚太旗下拥有50个啤酒品牌(包括自百威集团获得许可的品牌),其中有近6成为高端及超高端品牌,这些品牌也成为百威抢占市场的利器。

以中国市场为例,按销量计,2018年百威在中国啤酒市场的市占率为16.4%排名次于华润雪花和青岛啤酒(00168)位居第三位。但在高端及超高端啤酒领域,百威的份额达到46.6%,是自2013年以来,中国前五大啤酒企业中唯一保持份额增长的啤酒企业。

Global Data数据显示,按价值计2013年中国高端及超高端啤酒市场规模为237亿美元,2018年增长至418亿美元,期间年均复合增长率12%,预计2018年至2023年将以8.5%的年均复合增长率增长至627亿美元。可以预见,在未来啤酒高端化进程中,百威还会是最受益的那一个。

近年来,青岛啤酒通过升级产品线,先后研发出经典1903、全麦白啤、原浆、皮尔森、青岛啤酒IPA等新特啤酒产品以及奥古特、鸿运当头等高端系列产品。华润啤酒也推出了勇闯天涯super X和匠心营造两个中高端新品,同时于喜力的合作也将助推华润啤酒高端化进程。百威上市之后,啤酒“三巨头”在高端化领域的“厮杀”在所难免,这关乎谁的酒更受大众欢迎,也关乎选择谁能让投资者的“荷包”更鼓。

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(责任编辑:何一华 HN110)